El negocio de la IA ya quiere pruebas, no hojas de ruta, y el viernes lo dejó claro

Durante tres años, anunciar un presupuesto gigantesco de IA bastaba para que una acción subiera. El viernes, ese hechizo se rompió a la vista de todos. ¿Es el principio del fin del auge de la IA o solo el momento en que el mercado aprendió a leer un estado de flujos de caja?

Primero, lo que pasó. El Nasdaq cerró con una caída del 2,86 %, más de un 8 % por debajo de su máximo histórico de principios de octubre, mientras que el S&P 500 bajó un 1,82 % y el Dow Jones un 1,09 %, según AFP a través de Le Figaro. Algunos medios informaron de que el Nasdaq llegó a caer cerca del 3 % en algunos momentos de la sesión, pero la cifra que cuenta es la del cierre. El detonante fue una serie de resultados trimestrales: Alphabet tuvo el día anterior su peor sesión de la historia (-12,64 %), y después Amazon e Intel decepcionaron el viernes. Intel cayó alrededor de un 28,6 %.

El contagio fue mucho más allá de esas dos. Nvidia perdió un 4,22 %, AMD un 10,88 %, Broadcom un 5,48 % y Micron un 5,30 %. Dell cedió un 10,80 % y HP un 9,60 %. Reddit se desplomó un 29,27 % tras unos resultados en los que, según los observadores, no se vio el efecto de la IA. Incluso en París se hundieron proveedores de centros de datos como Soitec y Schneider Electric. La propia Amazon llegó a caer casi un 6 %, pero cerró con una bajada del 1,41 %. El mercado la castigó, pero no entró en pánico.

El mercado no castiga a la IA, castiga la factura

Fíjate en lo que se castigó de verdad. AWS creció un 39 %, algo por encima de lo esperado, y Azure, de Microsoft, sorprendió para bien; Microsoft apenas se movió. Amazon tropezó igualmente porque su inversión de capital alcanzó unos 77.000 millones de dólares en el trimestre, frente a los cerca de 59.000 millones previstos, según informa BFM Bourse. La lectura de Deutsche Bank fue que el crecimiento más rápido de la nube no bastaba para calmar la preocupación por el aumento del gasto de capital.

Ese es el núcleo del asunto, en nuestra opinión. La demanda de IA no es la cuestión. La cuestión es si el retorno llega antes de que la financiación se encarezca. El consejero delegado, Andy Jassy, dijo que Amazon gastará bastante más en 2027, y un estratega de Lombard Odier recordó que una empresa que gasta más de lo que gana tiene que cubrir la diferencia con deuda o con acciones. El ejemplo que puso fue la ampliación de capital de Meta, que cifró en 97.500 millones de dólares, la mayor de la historia. Cuando una empresa empieza a vender acciones para pagar sus ambiciones de IA, el relato pasa de «estamos invirtiendo» a «necesitamos vuestro dinero», y los inversores lo notan.

El auge se somete a una selección, no a un funeral

David Miller, de Catalyst Funds, describió una brecha cada vez mayor entre las empresas que monetizan bien la IA y las que no pueden justificar sus enormes inversiones. Creemos que ese es el enfoque correcto y que es menos apocalíptico que los titulares. Los mercados no abandonan una temática: la auditan.

Nuestra lectura: los más probables ganadores son las empresas en las que la IA aparece como líneas de ingresos que se pueden señalar con el dedo, como un crecimiento de la nube que supera al gasto o productos por los que los clientes pagan. Los más probables perdedores son aquellas cuyo argumento es sobre todo el tamaño del presupuesto. Es una opinión, no una previsión respaldada por números, y el propio Barclays afirma que el debate sobre si los retornos justifican los desembolsos no se zanjará pronto. Nadie debería fingir que conoce la respuesta después de un mal viernes.

No leas cada vela roja como un veredicto sobre la IA

Parte del daño del viernes tuvo poco que ver con la IA. El desplome de Intel se debió en buena medida a la debilidad del mercado de ordenadores, con una escasez mundial de memoria que encarece los equipos y reduce la demanda, además de problemas de suministro en su negocio de centros de datos. Matt Britzman, analista de Hargreaves Lansdown, dijo que el mercado está en un estado de ánimo de vender primero y preguntar después, y que la advertencia de Intel dio a los inversores una excusa cómoda para recoger beneficios en valores de chips. Suma un Vix en su nivel más alto desde abril y tendrás un mercado que ya estaba nervioso y buscaba un motivo.

Así que nuestro consejo: desconfía de quien declare que la burbuja ha estallado, o que la caída es un regalo, por lo ocurrido en un solo día. Fíjate en los próximos resultados y en dos cifras: el crecimiento de los ingresos relacionados con la IA y el flujo de caja libre. Si el primero crece más deprisa de lo que cae el segundo, el relato sobrevive. Si no, el mercado seguirá pidiendo pruebas, y hará bien.