A aposta em IA agora quer provas, não roteiros, e a sexta-feira deixou isso claro

Por três anos, anunciar um orçamento gigantesco de IA bastava para uma ação subir. Na sexta-feira, esse encanto se quebrou em público. É o começo do fim do boom da IA ou só o momento em que o mercado aprendeu a ler uma demonstração de fluxo de caixa?

Primeiro, o que aconteceu. A Nasdaq fechou em queda de 2,86%, mais de 8% abaixo da máxima histórica do início de outubro, enquanto o S&P 500 caiu 1,82% e o Dow Jones 1,09%, segundo a AFP, via Le Figaro. Alguns veículos informaram que a Nasdaq chegou a cair perto de 3% em alguns momentos do pregão, mas o número que vale é o do fechamento. O gatilho foi uma sequência de balanços: a Alphabet teve no dia anterior seu pior pregão de todos os tempos (-12,64%), e depois Amazon e Intel decepcionaram na sexta. A Intel caiu cerca de 28,6%.

O contágio foi muito além dessas duas. A Nvidia perdeu 4,22%, a AMD 10,88%, a Broadcom 5,48% e a Micron 5,30%. A Dell recuou 10,80% e a HP 9,60%. O Reddit despencou 29,27% após um balanço em que, segundo observadores, o efeito da IA não apareceu. Até em Paris, fornecedores de data centers como Soitec e Schneider Electric caíram. A própria Amazon chegou a cair quase 6%, mas fechou em baixa de 1,41%. O mercado a puniu, mas não entrou em pânico.

O mercado não pune a IA, pune a conta

Olhe para o que foi de fato punido. A AWS cresceu 39%, um pouco acima do esperado, e o Azure, da Microsoft, surpreendeu positivamente; a Microsoft quase não se mexeu. Ainda assim, a Amazon tropeçou porque seus investimentos de capital chegaram a cerca de 77 bilhões de dólares no trimestre, contra cerca de 59 bilhões esperados, segundo a BFM Bourse. A leitura do Deutsche Bank foi de que o crescimento mais rápido da nuvem não bastava para acalmar a preocupação com o aumento dos investimentos.

Esse é o ponto central, na nossa opinião. A demanda por IA não é a questão. A questão é se o retorno chega antes de o financiamento ficar caro. O CEO Andy Jassy disse que a Amazon vai gastar bem mais em 2027, e um estrategista do Lombard Odier lembrou que uma empresa que gasta mais do que ganha precisa cobrir a diferença com dívida ou ações. O exemplo que ele deu foi a captação de capital da Meta, que ele estimou em 97,5 bilhões de dólares, a maior da história. Quando uma empresa começa a vender ações para bancar suas ambições em IA, a narrativa muda de "estamos investindo" para "precisamos do seu dinheiro", e os investidores percebem.

O boom passa por uma triagem, não por um funeral

David Miller, da Catalyst Funds, descreveu uma divisão cada vez maior entre as empresas que monetizam bem a IA e as que não conseguem justificar seus enormes investimentos. Achamos que esse é o enquadramento certo, e ele é menos apocalíptico do que as manchetes. Os mercados não abandonam um tema: eles o auditam.

Nossa leitura: os prováveis vencedores são as empresas em que a IA aparece como linhas de receita que dá para apontar, como um crescimento da nuvem que supera os gastos ou produtos pelos quais os clientes pagam. Os prováveis perdedores são aqueles cujo argumento é principalmente o tamanho do orçamento. Isso é uma opinião, não uma projeção com números por trás, e o próprio Barclays diz que o debate sobre se os retornos justificam os desembolsos não será resolvido tão cedo. Ninguém deveria fingir que sabe a resposta depois de uma sexta-feira ruim.

Não leia cada vela vermelha como um veredito sobre a IA

Parte do estrago de sexta teve pouco a ver com IA. O tombo da Intel veio em boa parte da fraqueza dos PCs, com uma escassez global de memória que eleva os preços e reduz a demanda, além de problemas de fornecimento em seu negócio de data centers. Matt Britzman, analista da Hargreaves Lansdown, disse que o mercado está no clima de vender primeiro e perguntar depois, e que o alerta da Intel deu aos investidores uma desculpa conveniente para realizar lucros em ações de chips. Some um Vix na máxima desde abril e você tem um mercado que já estava nervoso e procurava um motivo.

Por isso, nosso conselho: desconfie de quem declara que a bolha estourou, ou que a queda é um presente, com base em um único dia. Nos próximos balanços, observe dois números: o crescimento da receita ligada à IA e o fluxo de caixa livre. Se o primeiro crescer mais do que o segundo cair, a história se sustenta. Se não, o mercado vai continuar pedindo provas, e com razão.