Der KI-Handel verlangt jetzt Belege statt Roadmaps – der Freitag hat das deutlich gemacht

Drei Jahre lang genügte die Ankündigung eines gigantischen KI-Budgets, um eine Aktie steigen zu lassen. Am Freitag ist dieser Zauber vor aller Augen verflogen. Ist das der Anfang vom Ende des KI-Booms oder nur der Moment, in dem der Markt gelernt hat, eine Kapitalflussrechnung zu lesen?

Zunächst zu den Ereignissen. Der Nasdaq schloss 2,86 % im Minus und lag damit mehr als 8 % unter seinem Rekordhoch von Anfang Oktober, der S&P 500 fiel um 1,82 % und der Dow Jones um 1,09 %, so AFP über Le Figaro. Einige Medien meldeten zeitweise ein Minus von fast 3 % beim Nasdaq, doch maßgeblich ist der Schlusskurs. Auslöser war eine Reihe von Quartalszahlen: Alphabet erlebte am Vortag seine schlechteste Handelssitzung überhaupt (−12,64 %), und am Freitag enttäuschten dann Amazon und Intel. Intel verlor rund 28,6 %.

Die Ansteckung reichte weit über diese beiden Konzerne hinaus. Nvidia verlor 4,22 %, AMD 10,88 %, Broadcom 5,48 % und Micron 5,30 %. Dell sackte um 10,80 % ab, HP um 9,60 %. Reddit brach um 29,27 % ein, nach Zahlen, in denen sich laut Beobachtern der KI-Effekt nicht zeigte. Selbst in Paris gaben Zulieferer für Rechenzentren wie Soitec und Schneider Electric nach. Amazon selbst fiel zeitweise um fast 6 %, schloss aber nur 1,41 % im Minus. Der Markt strafte das Unternehmen ab, geriet aber nicht in Panik.

Der Markt bestraft nicht die KI, sondern die Rechnung

Entscheidend ist, was tatsächlich bestraft wurde. AWS wuchs um 39 % und damit etwas stärker als erwartet, und auch Microsofts Azure überraschte positiv; Microsoft bewegte sich kaum. Amazon geriet dennoch ins Straucheln, weil die Investitionsausgaben im Quartal bei rund 77 Milliarden Dollar lagen, erwartet worden waren etwa 59 Milliarden, berichtet BFM Bourse. Die Einschätzung der Deutschen Bank dort: Schnelleres Cloud-Wachstum reichte nicht aus, um die Sorgen über steigende Investitionsausgaben zu beruhigen.

Das ist unserer Ansicht nach der Kern der Sache. Die Nachfrage nach KI ist nicht die Frage. Die Frage ist, ob die Rendite kommt, bevor die Finanzierung teuer wird. Konzernchef Andy Jassy sagte, Amazon werde 2027 deutlich mehr ausgeben, und ein Stratege von Lombard Odier erinnerte daran, dass ein Unternehmen, das mehr ausgibt, als es einnimmt, die Lücke mit Schulden oder Aktien schließen muss. Als Beispiel nannte er die Kapitalerhöhung von Meta, die er mit 97,5 Milliarden Dollar bezifferte, die größte der Geschichte. Wenn ein Unternehmen beginnt, Aktien zu verkaufen, um seine KI-Ambitionen zu bezahlen, wandelt sich die Erzählung von „Wir investieren“ zu „Wir brauchen Ihr Geld“, und Anleger bemerken das.

Der Boom wird sortiert, nicht beerdigt

David Miller von Catalyst Funds beschrieb eine wachsende Kluft zwischen Unternehmen, die KI wirksam zu Geld machen, und solchen, die ihre enormen Investitionen nicht rechtfertigen können. Wir halten das für den richtigen Rahmen, und er ist weniger apokalyptisch als die Schlagzeilen. Märkte verlassen kein Thema, sie prüfen es.

Unsere Einschätzung: Die wahrscheinlichen Gewinner sind Firmen, bei denen KI als konkret benennbare Umsatzposition auftaucht, etwa durch Cloud-Wachstum, das die Ausgaben übertrifft, oder durch Produkte, für die Kunden zahlen. Die wahrscheinlichen Verlierer sind jene, deren Argument vor allem die Größe des Budgets ist. Das ist eine Meinung, keine Prognose mit Zahlen dahinter, und Barclays selbst sagt, die Debatte darüber, ob die Erträge die Ausgaben rechtfertigen, werde so bald nicht entschieden sein. Niemand sollte nach einem schlechten Freitag so tun, als kenne er die Antwort.

Nicht jede rote Kerze ist ein Urteil über KI

Ein Teil des Schadens am Freitag hatte wenig mit KI zu tun. Der Einbruch bei Intel ging größtenteils auf die Schwäche im PC-Geschäft zurück: Eine weltweite Speicherknappheit treibt die PC-Preise nach oben und drückt die Nachfrage, hinzu kommen Lieferprobleme im Rechenzentrumsgeschäft. Matt Britzman, Analyst bei Hargreaves Lansdown, sagte, am Markt herrsche die Stimmung „erst verkaufen, dann fragen“, und Intels Warnung habe Anlegern einen willkommenen Vorwand für Gewinnmitnahmen bei Chipwerten geliefert. Dazu ein Vix auf dem höchsten Stand seit April, und man hat einen Markt, der ohnehin nervös war und nach einem Anlass suchte.

Unser Rat an die Leser: Seien Sie skeptisch gegenüber jedem, der aufgrund eines einzigen Tages die Blase für geplatzt oder den Kursrückgang für ein Geschenk erklärt. Achten Sie bei den nächsten Quartalszahlen auf zwei Kennzahlen: das Umsatzwachstum mit KI und den freien Cashflow. Wächst die erste schneller, als die zweite fällt, überlebt die Erzählung. Wenn nicht, wird der Markt weiter Belege verlangen, und das zu Recht.