Alphabets 500-Milliarden-Absturz ist ein Urteil über KI-Investitionen, kein Einzelfall

Was braucht es, damit ein Billionen-Dollar-Konzern in einer einzigen Handelssitzung rund eine halbe Billion Dollar verliert? Keine Katastrophe. Nur ein Quartal, in dem die KI-Rechnung schneller wuchs als der Nachweis, dass jemand dafür bezahlt.

Genau das ist bei Alphabet passiert. Die Aktie fiel am Donnerstag um rund 13 Prozent – der schlechteste Tag in ihrer Geschichte und, laut The National, die zweitgrößte Vernichtung von Börsenwert an einem Tag bei einer US-Aktie, hinter Nvidia im Januar 2025. Die Angaben zum verlorenen Wert schwanken je nach Medium zwischen etwa 460 und 500 Milliarden Dollar; wir betrachten die genaue Zahl daher als Näherungswert. Auslöser war ein Wachstum der Suchumsätze von 12 Prozent, knapp drei Punkte unter den Prognosen, dazu ein deutlicher Rückgang des freien Cashflows.

Dann legte Amazon nach. Wie The Hindu BusinessLine berichtet, gab der Konzern im Quartal mehr als 77 Milliarden Dollar für Grundstücke und Ausrüstung aus, verzeichnete beim Onlinehandel nur 2 Prozent Wachstum und verlor im nachbörslichen Handel etwa 6 Prozent. Die nachbörslichen Bewegungen deuteten auf einen schwachen Start der Nasdaq-Futures in Asien hin.

Der Markt bewertet nicht mehr mit Nachsicht

Lange Zeit war die Ankündigung gewaltiger KI-Ausgaben fast ein Produkt für sich. Sie signalisierte Ehrgeiz. Diese Woche hat sich diese Logik umgekehrt. Kathleen Brooks, Analystin bei XTB, sagte es unverblümt: Das Problem seien „die Kosten des Ertrags“, und zwei Quartale mit negativem Cashflow bei Google nannte sie „inakzeptabel für Anleger“.

Wir halten das für die richtige Lesart. Das Problem ist nicht, dass KI eine Modeerscheinung wäre. Amazons Cloud-Sparte beschleunigte sich das sechste Quartal in Folge, und Michael O'Rourke von JonesTrading wies darauf hin, dass Alphabet bei praktisch allen wichtigen Kennzahlen außer dem Cloud-Umsatz die Prognosen verfehlte. Das Problem ist der Zeitpunkt. Investitionen (Capex) werden im Voraus bezahlt, in bar und zunehmend mit Schulden, während die Erlöse später kommen und – für Alphabet noch schlimmer – das Geschäft aushöhlen können, das alles andere finanziert.

Alphabets Problem ist ein anderes als das von Amazon

Beide in einen Topf zu werfen, ist verlockend, aber bequem. Amazon investiert massiv in eine Cloud, die sichtbar wächst, und sein Stolpern hat teils mit einem schwachen Konsum zu tun. Alphabet steht vor der unangenehmen Möglichkeit, dass KI das Kerngeschäft, die Suchmaschinenwerbung, auffrisst, während der Konzern selbst Geld ausgibt, um genau das zu bauen, was ihn auffrisst. LBC berichtet, die Abschwächung bei der Suche habe die Sorge verstärkt, alternative KI-Modelle setzten Googles Dominanz in der Suche „zunehmend zu“. Das ist eine Interpretation, keine bewiesene Tatsache, aber der Markt hat sie offenkundig eingepreist.

Deshalb halten wir Alphabet für den stärker gefährdeten der beiden Konzerne. Amazon muss die Ausgaben rechtfertigen. Alphabet muss die Ausgaben rechtfertigen und zugleich sein Kerngeschäft verteidigen.

Microsoft ist die Vorlage – und das sollte die anderen beunruhigen

Den Kontrast bildet Microsoft. Der Konzern meldete ein Plus von 48 Prozent beim Cloud-Umsatz und hielt dabei die Investitionen im Rahmen; die Aktie bewegte sich kaum. Allerdings legte er auch eine Anleihe über 25 Milliarden Dollar auf, die laut investinglive Teil einer breiteren Entwicklung ist: Einst kaum verschuldete Giganten werden zu großen Kreditnehmern. Microsoft ist laut demselben Bericht der einzige Konzern der Gruppe, der im September-Quartal kein Geld verbrannt hat.

Die schwächsten Glieder sind unserer Einschätzung nach nicht die Giganten, sondern die hoch verschuldeten KI-Cloud-Anbieter. CoreWeave, Nebius und Iren verloren nachbörslich etwa 6 bis 7 Prozent, und die Finanzierung dürfte wichtiger sein als jede einzelne verfehlte Quartalszahl. Wenn die Kreditvergabe sich verschärft, können die Giganten das wohl verkraften. Die kleineren Schuldner mit großen Auftragsbüchern vielleicht nicht.

Kein Anzeichen für das Ende der KI

Etwas Einordnung hilft. Aktien außerhalb der Technologiebranche legten überwiegend zu, und der S&P 500 Equal Weight Index gewann 1,2 Prozent. Ross Mayfield von Baird sagte, die Marktreaktion auf Risse bei der KI bedeute nicht, dass es in jeder Ecke des Marktes Risse gebe. Das sieht nach einer Neubewertung aus, wer einen Aufschlag verdient, nicht nach Panik wegen der gesamten Wirtschaft.

Unser Urteil: Die Geduld ist nicht unbegrenzt, aber auch nicht erschöpft. Anleger werden die KI-Ausgaben von Unternehmen wohl weiter finanzieren, die im selben Quartal Cloud-Wachstum, kontrollierte Investitionen und positiven Cashflow vorweisen können. Microsoft tut das derzeit. Amazon ist von dieser Messlatte weiter entfernt, als sein Cloud-Wachstum vermuten lässt: Der freie Cashflow war in den letzten 12 Monaten mit 42,4 Milliarden Dollar negativ. Alphabet hat am meisten zu beweisen und wohl die wenigste Zeit dafür. Für Anleger lautet die Lehre weniger, vor KI zu fliehen, als bei jeder Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen eine nüchterne Frage zu stellen: Wo fließt das Geld zurück?