Meta übertrifft weiter die Umsatzprognosen, doch die Börse verlangt Belege für den KI-Nutzen

Was muss ein Unternehmen heute tun, um Applaus zu bekommen? Meta steigerte den Werbeumsatz im dritten Quartal um 26 % und lag über der Obergrenze der eigenen Umsatzprognose. Doch die eigentliche Geschichte des Quartals ist nicht die übertroffene Prognose, sondern der Cash. Der Markt hat die Frage still verändert: Er fragt nicht mehr „Wie groß ist Ihre KI-Ambition?“, sondern „Wo ist das Geld?“

Das ist passiert: Meta meldete für das dritte Quartal einen Umsatz von 64,60 Milliarden US-Dollar, mehr als die 63,3 Milliarden Dollar, die der Analystenkonsens von Bloomberg erwartet hatte. Dann kam die Rechnung. Laut der Aufschlüsselung von StockTitan gab Meta im Quartal 34,91 Milliarden Dollar für Rechenzentren und Ausrüstung aus, mehr als die 32,79 Milliarden Dollar, die das operative Geschäft erwirtschaftete. Der freie Cashflow lag bei minus 2,12 Milliarden Dollar, nach plus 10,63 Milliarden Dollar ein Jahr zuvor. Stocktwits zufolge stieg die Aktie nachbörslich um rund 3 %, doch nachbörsliche Bewegungen sind eine erste Reaktion, kein Urteil.

Der Markt fürchtet nicht die KI, sondern die Rechnung

Es gibt eine aktuelle Referenz dafür, wie dieses Publikum reagiert. Nach den Zahlen zum zweiten Quartal im Juli berichtete Fortune, dass die Meta-Aktie nachbörslich um bis zu 10 % fiel und später 7 % im Minus lag, obwohl der Umsatz die Erwartungen übertraf. Unsere Lesart: Anleger stören sich nicht an hohen Investitionen an sich. Sie stören sich an Investitionen, die dem finanzierenden Geschäft davonlaufen.

Die aufschlussreichste Zahl des dritten Quartals sind nicht die Investitionen, sondern die Gewinnzeile. Nach Berechnung von StockTitan wuchs der Gewinn je Aktie ohne Einmalposten nur um etwa 2 %, in einem Quartal, in dem der Umsatz um 26 % zulegte. Die Kosten liefen den Erlösen davon. Zugleich liegt die Investitionsprognose von Meta für 2026 nun bei 135 bis 145 Milliarden Dollar, so Business Insider. Sie wurde „eingegrenzt“, aber nach oben, denn die Untergrenze stieg.

Mark Zuckerberg sagt in der Mitteilung: „Unsere Investitionen zahlen sich aus, das Kerngeschäft ist stark.“ Vielleicht. Doch „zahlen sich aus“ ist eine Behauptung. Die einzige harte Zahl in Fortunes Julibericht über Metas KI-Stack ist ein Werbesystem, dessen Konversionsrate durch KI um 15,7 % besser geworden ist. Das ist real, und wir halten es zugleich für wenig im Vergleich zu einem Ausgabenplan von 135 bis 145 Milliarden Dollar.

Meta hat keine Cloud, hinter der es sich verstecken könnte

Fortune machte im Juli einen scharfsinnigen Punkt, der unseres Erachtens die härtere Behandlung erklärt. Microsoft, Amazon und Google können ihre Rechenzentren an externe Kunden vermieten, sodass ihre Investitionen fast sofort Umsatz erzeugen. Meta baut dieselbe Art von Infrastruktur, nutzt sie aber vorerst größtenteils selbst. Der Markt fragt im Grunde: Wenn Ihre Rivalen einen laufenden Zähler vorweisen können, warum Sie nicht?

Zuckerbergs Antwort lautete, es wäre „töricht“, die gesamte Rechenleistung für kurzfristigen Gewinn zu verkaufen, und er erwarte „eine deutlich höhere Marge, wenn man Intelligenz statt direkt Rechenleistung verkauft“. Das ist eine schlüssige Strategie. Es ist aber auch ein Versprechen, denn Teile dieses „Intelligenz“-Stacks, darunter der rund um die Uhr verfügbare persönliche Assistent, den er andeutete, existierten bei seiner Beschreibung noch nicht. In einer Phase der Rechenschaft ist das Versprechen eines nicht existierenden Produkts die schwächste Währung.

Eine Anmerkung zur Richtung: Metas Finanzchefin Susan Li sagte im Juli, der operative Cashflow sei „die wichtigste Säule“ der Finanzierung. Nach StockTitans Lesart deckt diese Säule ein Quartal später den gesamten Ausbau nicht mehr allein. Zudem platzierte Meta im zweiten Quartal langfristige Schulden von 24,9 Milliarden Dollar und kaufte laut Fortune keine Aktien zurück. Nichts davon ist für sich genommen leichtsinnig, doch der Kurs führt weg von einer cashreichen Werbemaschine hin zu etwas, das einem kapitalintensiven Versorger näherkommt, ein Vergleich, den Fortune selbst zieht.

Worauf wir statt auf die Schlagzeile achten würden

Das ist nicht als „der KI-Boom ist vorbei“ zu lesen. Die Phase ändert sich, die Ausgaben nicht. Unserer Ansicht nach verlagert sich die Debatte von der Höhe der Ausgaben zu dem, was sie bringen.

Drei Dinge verdienen Aufmerksamkeit. Erstens, ob Meta das Cloud-Geschäft ankündigt, in das Zuckerberg einsteigen will, denn das wäre der klarste Weg zu sichtbaren Erträgen. Zweitens, ob das Gewinnwachstum mit dem Umsatzwachstum Schritt hält, statt um mehr als 20 Punkte zurückzubleiben. Drittens die Belegschaft: Laut StockTitan hat Meta 15 % weniger Beschäftigte als vor einem Jahr, während die Ausgaben für Rechenzentren und Ausrüstung um 80 % stiegen. Das ist eine Wette darauf, dass Maschinen Menschen übertreffen, und sie wird an den Ergebnissen gemessen.

Unser Fazit: Metas Werbegeschäft bleibt exzellent, und dem Unternehmen scheint es nicht an Nachfrage nach Rechenleistung zu fehlen. Doch die Schonfrist für „Vertrauen Sie uns, es wird sich auszahlen“ scheint bei Big Tech insgesamt zu enden, und Meta, ohne Cloud-Umsätze als Argument, spürt es schlicht am deutlichsten. Wer Anleger ist, sollte nicht mehr fragen, wie viel Meta ausgibt, sondern was jede Milliarde einbringt. Für Wettbewerber lautet die Lehre: Die nächste Telefonkonferenz zu den Zahlen braucht eine Zahl neben der Vision.