El boom de la nube de Amazon ya no da carta blanca al gasto en IA

¿Qué hace falta para que un negocio en la nube crezca un 39 % y aun así el mercado lo castigue? Al parecer, gastar más de lo que toda la empresa puede pagar. Esa es la lección del tercer trimestre de Amazon, y creemos que marca un cambio de humor en el negocio de la IA.

Amazon clavó el crecimiento y aun así lo vendieron

AWS aumentó sus ingresos un 39 %, hasta los 46.000 millones de dólares, y, según informó dpa, su beneficio operativo alcanzó los 17.800 millones de dólares, un 55 % más. Los ingresos del grupo subieron un 12 %, hasta los 201.900 millones de dólares, pero las cifras del trimestre y las previsiones para el trimestre de las fiestas quedaron por debajo de lo esperado. Solo para este año, Amazon ha presupuestado 220.000 millones de dólares en gasto de capital.

El coste se notó en la caja. Según ORF, la salida de caja de los últimos tres meses se multiplicó casi por seis, hasta 42.400 millones de dólares, y la acción llegó a caer cerca de un 8 % en la negociación fuera de horario.

El argumento ya no es el crecimiento, sino la cobertura con caja

Durante dos años, el trato implícito fue sencillo: construid los centros de datos y las cifras de la nube os darán la razón. Amazon acaba de presentar su crecimiento en la nube más rápido en unos cinco años, y el trato no se cumplió. Eso nos dice que el mercado ha dejado de valorar la línea de crecimiento por sí sola y ha empezado a valorarla frente a lo que cuesta producirlo.

Fíjate en Alphabet, que recibió el golpe ese mismo día. Según dpa-AFX, el flujo de caja libre de Alphabet cayó hasta unos -9.000 millones de dólares y la acción cerró con una caída del 12,6 %, con lo que se esfumaron casi 500.000 millones de dólares de capitalización en un solo día. Uno de los analistas citados, Jochen Stanzl, de Consorsbank, lo resumió así: el mercado premia la disciplina en el gasto y castiga la inversión sin respaldo de caja. Es una frase contundente y creemos que, en lo esencial, acierta.

Esto no significa que se rechace el gasto en IA. Significa que la carga de la prueba se ha desplazado. Cuando una empresa financia su gasto de capital con las operaciones, se le concede el beneficio de la duda. Cuando lo financia vaciando la tesorería, cada dólar necesita una historia.

Microsoft muestra cómo es el aprobado

El contraste con Microsoft es lo más útil de la semana. El gasto de capital de Microsoft subió un 30 %, hasta 45.200 millones de dólares, y, sin embargo, según el análisis de Raiffeisen, el flujo de caja libre fue de 18.600 millones de dólares, positivo y muy por encima del consenso, mientras que Azure creció un 48 %. Aun así, la acción cerró con una ligera caída, en parte porque la compañía está captando miles de millones en el mercado de bonos para seguir invirtiendo.

Léelo con calma. El hyperscaler que está en mejor forma tampoco consigue un rally, y recurre a los mercados de deuda. Lo interpretamos como señal de que esta carrera se decide cada vez más por la solidez del balance y menos por el entusiasmo. A nuestro juicio, eso favorece a quien tenga el flujo de caja operativo más holgado y presiona a quienes tienen un negocio central, como la búsqueda de Alphabet, que podría verse erosionado por la propia tecnología que financian.

La defensa de Amazon es real, pero es una promesa

Para ser justos con Amazon, el argumento alcista no es endeble. La dirección sostiene, según su comunicado de resultados, que la inversión en AWS funciona, y señala unos ingresos anualizados de 184.000 millones de dólares y un crecimiento previsto superior al 40 % tanto en 2027 como en 2028. Un titular de Seeking Alpha cita además una cartera de pedidos de 496.000 millones de dólares. Son cifras que hacen que un plan de gasto de capital parezca una preventa y no una apuesta especulativa.

Pero fíjate en el tiempo verbal: previsto. Reuters apunta que Amazon también avisó de un mayor gasto de capital el año que viene, sobre un 2026 que ya es enorme. Se pide a los inversores que financien una previsión con dinero real hoy. Mientras tanto, el negocio de venta minorista, que previó para el trimestre de las fiestas cifras por debajo de lo esperado, no parece el cómodo motor de caja capaz de absorber cualquier sobrecoste sin rechistar.

Nuestro veredicto

La carrera de la IA ha entrado en su fase de balance. La calidad de los modelos y el crecimiento de la nube siguen importando, pero la pregunta que ahora mueve las acciones es quién puede seguir construyendo sin quedarse sin oxígeno financiero. Nuestra lectura: Microsoft es el modelo de posición defendible, Alphabet es la advertencia y Amazon se queda en medio, con el mejor crecimiento y la peor línea de caja.

Si sigues estas acciones, deja de leer el porcentaje de crecimiento de la nube como un veredicto. Mira el flujo de caja libre, las emisiones de bonos y cómo evoluciona la previsión de gasto de capital para 2027. Si AWS se mantiene de verdad por encima del 40 %, Amazon parecerá haber visto venir todo. Si no, 220.000 millones de dólares parecerán el precio de una lección que todo el sector está aprendiendo ahora en público. Esto no es un consejo de inversión, solo una opinión sobre hacia dónde va el escrutinio.