O susto das ações de IA: o mercado pede provas, não dá um veredicto

O mercado está perdendo o encanto pela inteligência artificial? Achamos que não. Ele está perdendo o encanto por acreditar na palavra da IA, e são coisas bem diferentes.

O último susto foi global e veio depois de um período difícil. O LA Times classificou a sexta-feira passada como o desfecho da pior semana do mercado desde o fim de junho. Nesta quinta-feira, segundo a Reuters, os índices de ações caíram depois que o balanço da Meta reacendeu a preocupação com o pesado gasto de capital do boom da IA.

O gatilho é a conta, não a tecnologia

Olhe o que tem assustado os investidores. O The Guardian associou a queda de meados de outubro ao temor de inflação em alta e de futuros aumentos de juros, e a cobertura da CNN apontou juros em alta e dívida de IA. Nada disso diz que "os chatbots não funcionam". Diz que o dinheiro está ficando mais caro justamente quando o gasto com IA aumenta, e a conversa sobre dívida de IA sugere que o endividamento faz parte do quadro.

É uma reprecificação de promessas. Quando o capital é barato, uma empresa pode dizer: "vamos gastar pesado agora e a receita virá". Quando juros e inflação preocupam, o mercado quer data e número. Na nossa visão, isso é saudável e, talvez, já tardava.

Boas notícias já não garantem uma alta

O sinal mais claro não é deste mês. Em novembro passado, a Nvidia divulgou bons resultados e as ações subiram por pouco tempo, mas reverteram em um dia. Como noticiou a BBC, um analista da StoneX disse que "o que deveria ter acontecido não aconteceu". Um gestor de portfólio citado pelo Guardian fez a distinção essencial: a empresa que vende os chips se beneficia, mas os clientes que os compram podem estar gastando demais.

Essa é a linha de falha que acompanharíamos. Quem vende chips tem receita hoje. Quem gasta muito tem uma linha de capex e uma esperança. O mercado parece estar separando os dois aos poucos, e a queda desta semana após o balanço da Meta sugere que ele está cada vez mais disposto a punir quem gasta, mesmo quando a história é empolgante.

Como serão os vencedores

Esperamos que a próxima fase premie algo de aparência entediante: receita recorrente. Clientes que renovam, uso que se paga, margens que sobrevivem à depreciação de todos esses data centers. Anúncios de capex, sozinhos, provavelmente deixarão de funcionar como catalisador e podem virar um peso.

Uma ressalva, e honesta. As quedas se recuperaram rápido: a Reuters informou que ações ligadas à IA se recuperaram na segunda-feira, com o alívio dos rendimentos dos títulos e do petróleo. Ou seja, as condições macroeconômicas, e não só os fundamentos da IA, claramente movem as oscilações. Por isso um único dia é um mau guia, e também não tomaríamos uma alta como prova.

Outra visão que vale registrar: um texto do Yahoo Finance argumenta que os preocupados deveriam olhar mais para o risco de oferta na construção da infraestrutura do que para as avaliações. Não vimos o argumento completo, então não vamos nos apoiar nele, mas ele sugere que o debate pode estar saindo de "é uma bolha?" para "dá para entregar e pagar?".

Nosso veredicto

Se você é investidor, a lição não é fugir da IA nem comprar em toda queda. Faça a cada empresa uma pergunta: de onde vem o dinheiro e quando? As que tiverem resposta ficarão melhores a cada susto. As que só tiverem um plano de gastos ficarão piores. A tecnologia não está no banco dos réus. Os modelos de negócios estão, e, pela primeira vez, o júri quer provas.