Il brivido sui titoli IA: i mercati chiedono prove, non emettono un verdetto

Il mercato si sta disamorando dell'intelligenza artificiale? Pensiamo di no. Si sta disamorando dell'idea di credere all'IA sulla parola, e sono due cose molto diverse.

L'ultimo brivido è stato globale e arriva dopo un periodo difficile. Il LA Times ha definito lo scorso venerdì il sigillo sulla peggiore settimana di Borsa dalla fine di giugno. Questo giovedì, riferisce Reuters, gli indici azionari sono scesi dopo che i conti di Meta hanno riacceso i timori sull'elevata spesa in conto capitale del boom dell'IA.

A far paura è il conto, non la tecnologia

Guarda che cosa ha spaventato gli investitori. The Guardian ha collegato il crollo di metà ottobre ai timori per l'inflazione in crescita e per futuri rialzi dei tassi, mentre la copertura della CNN indicava tassi in aumento e debito legato all'IA. Niente di tutto questo dice che «i chatbot non funzionano». Dice che il denaro costa di più proprio mentre la spesa per l'IA cresce, e il discorso sul debito dell'IA suggerisce che l'indebitamento faccia parte del quadro.

È una rivalutazione delle promesse. Quando il capitale costa poco, un'azienda può dire: «ora spendiamo tanto e i ricavi arriveranno». Quando tassi e inflazione preoccupano, il mercato vuole una data e una cifra. A nostro avviso è sano e, probabilmente, in ritardo.

Le buone notizie non bastano più a far salire i listini

Il segnale più chiaro non è di questo mese. Lo scorso novembre Nvidia ha pubblicato risultati solidi e i titoli sono saliti per poco, per poi invertire la rotta nel giro di un giorno. Come ha riportato la BBC, un analista di StoneX ha detto che «ciò che avrebbe dovuto succedere non è successo». Un gestore di portafoglio citato dal Guardian ha fatto la distinzione chiave: l'azienda che vende i chip ne trae vantaggio, ma i clienti che li comprano forse spendono troppo.

È la faglia che terremmo d'occhio. Chi vende chip ha ricavi oggi. Chi spende molto ha una voce di capex e una speranza. Il mercato sembra separare lentamente le due categorie, e il calo di questa settimana dopo i conti di Meta suggerisce che sia sempre più disposto a punire chi spende, anche quando la storia è entusiasmante.

Come saranno i vincitori

Ci aspettiamo che la prossima fase premi una qualità dal suono noioso: ricavi che si ripetono. Clienti che rinnovano, un utilizzo che si ripaga, margini che sopravvivono all'ammortamento di tutti quei data center. I soli annunci di capex probabilmente smetteranno di funzionare da catalizzatore e potrebbero diventare una zavorra.

Una precisazione, onesta. I ribassi sono stati recuperati in fretta: Reuters ha riferito che i titoli legati all'IA hanno rimbalzato lunedì mentre i rendimenti obbligazionari e il petrolio si allentavano. Le condizioni macroeconomiche, e non solo i fondamentali dell'IA, guidano dunque chiaramente le oscillazioni. Per questo una singola giornata è una cattiva guida, e non leggeremmo nemmeno un rimbalzo come una prova.

Un altro punto di vista merita una menzione: un articolo di Yahoo Finance sostiene che i preoccupati dovrebbero concentrarsi più sul rischio di fornitura nella costruzione delle infrastrutture che sulle valutazioni. Non abbiamo visto l'argomentazione completa, quindi non ci appoggeremo a essa, ma lascia intendere che il dibattito possa passare da «è una bolla?» a «si può realizzare e pagare?».

Il nostro verdetto

Se sei un investitore, la lezione non è fuggire dall'IA né comprare a ogni ribasso. Fai a ogni azienda una sola domanda: da dove arrivano i soldi, e quando? Chi ha una risposta apparirà più solido a ogni brivido. Chi ha solo un piano di spesa apparirà più debole. La tecnologia non è sotto processo. Lo sono i modelli di business, e per una volta la giuria vuole le prove.